【研究报告内容摘要】
事件:2020年1月20号晚公司发布公告,鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因,决定自公告之日起,将公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。
提价符合公司发展需求,提价幅度略超预期。公司本次提价是2017年5月提价后,时隔2年半后再次提价,国内终端提价幅度11.3%,超出16年和17年提价幅度(8.7%和6%),略高于我们的预期;公司提价的主要原因是原材料及人力成本的快速提升,片仔癀核心原料之一,天然牛黄的市场价格在2017-2019年由15-20万元/公斤上涨至40-50万/公斤,给产品的成本端造成了一定压力;根据公司公布的片仔癀主要成分占比(牛黄5%,麝香3%,蛇胆7%,三七85%),仅牛黄一项,近三年单颗片仔癀锭剂成本就增加了30-40元;公司适度适时提价有利于公司保证药品原料供应及药品质量,实现长期健康发展。
提价有望明显增厚公司2020年业绩。片仔癀药品是公司利润的主要来源和核心增长点,根据我们的测算,2019年上半年,片仔癀药品贡献的利润约占整体公司净利润的90%。根据我们的模型测算,本次提价约能为公司在2020年增厚2.1亿元归母净利润,我们对20年的业绩增速预期由23%提升至38%,公司有望实现业绩换挡提速。提价对业绩增长的贡献一方面来源于直接收入增加,毛利润提升,另一方面,渠道利润空间增加可能刺激下游经销商和终端,加大销售推动的力度,进一步拓展片仔癀的消费群体。
2020年期待公司发展再提速:我们在2020年1月12日周报中阐述了2020年片仔癀的推荐逻辑,并在1月19日发布的年度业绩快报点评中再次重申:我们认为,片仔癀系列药品量价齐升的逻辑未变,我们预计3-5年内仍有提价空间,销售规模中期我们看到40亿以上;日化化妆品业务进入收获期,未来三年整体增速有望保持在30%以上;公司营销改革将继续深化、拓展空白市场。2020年为董事长换届年,我们在2019年7月28日发布的深度报告中曾分析董事长符合连任条件,留任概率较大,如果董事长顺利连任将打消市场疑虑。
盈利预测:考虑到片仔癀价格调整因素,上调业绩预测,预计2019-2021公司归母净利润分别为13.7,19.0,23.5亿元,对应增速20.2%,37.9%,24.2%,当前股价对应pe为55/40/32x,公司此次提价后2020年业绩增速预计将明显加快,当前40x的估值仍有明显提升空间,维持“买入”评级。
风险提示:提价后业绩增速不及预期;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。

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