【研究报告内容摘要】
业绩是决定基金抱团方向和风格转换的最重要因素。 此前,我们发布的深 度报告《基金抱团瓦解的因素有哪些》中对基金抱团以及风格转换进行的 分析,业绩是决定基金抱团方向和风格转换的最重要因素。此外,宏观环境、 政策也对风格转换有一定的辅助作用。
从宏观层面来看,制造业投资是与研发活动最为相关的指标。 企业的成长 性,尤其是科技类行业的成长性, 决定性的影响因素是内生研发投入带来的 增长。而研发投入映射到宏观层面,则是固定资产投资增速。 制造业整体投 资增速与科技行业股价和盈利相关性均较弱;而计算机、通信和其他电子设 备制造业投资增速这一分项与成长行业股价、盈利增速、营收增速之间都呈 现一定的相关性。 进一步研究宏观经济指标对 tmt 行业固定资产投资的影响,主要来自如 下几个方面:
(1)房地产投资增速的挤出效应: 以 2015年为分水岭,计算机、 通信和其他电子设备制造业投资增速与地产投资增速之间前期明显体现出共 振效应,而后期则转为挤出效应;
(2) 工业企业后续生产需求: 制造业投资 与工业增加值的关系更为密切,近年来 tmt 行业固定资产投资增速与高技术 和战略新兴产业工业增加值相关性较高;
(3)终端需求,尤其是外需的拉动: 成长相关的制造业固投增速与出口整体的累计同比增速,以及机电、音像设 备及其零件、附件的出口额累计同比增速都保持了较高的相关性,外需一般 领先 3个月左右;
(4)信用利差: 整体而言, 货币投放的量、价相关指标与 tmt 行业固定资产投资增速的同步性不高,但信用利差走低或处于低位利好成 长相关固定资产投资增速的规律在一般情况下适用。
成长行业的业绩拐点或正在形成过程中。 从目前的情况来看,房地产投资 增速的领先指标土地购置费累计同比增速从 2018下半年开始进入下行通道, 2020年的地产投资增速缺乏回升动力; 工业增加值方面, 明年整体工业增加 值呈现前低后高, 特斯拉 model y 即将量产带动国内相关产业链的发展, 成 长相关行业的工业增加值在宏观和相关产业共同带动下, 预计也将有所改善; 出口方面,全球增长走弱导致外需放缓,但同时中美贸易摩擦缓解可能对出 口有一定提振, 二者作用下预计 2020年出口基本保持平稳;信用利差目前已 经处于历史低位, 近期有一定程度的恶化, 但政策持续向民营企业倾斜, 以 及降准释放流动性带动下, 信用利差预计仍将保持在相对低位。 综合来看, 成长行业的业绩拐点可能正在形成过程中,但具体确认仍有待宏观相关指标 的演化。
风险提示: 企业盈利不及预期;宏观环境发生重大变动。

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