【研究报告内容摘要】
蒙牛4-5月的整体业务恢复良好,现有可比业务的营业收入(不包括君乐宝及贝拉米)恢复双位数增长;上半年净利润下降45%-60%主要由于一季度疫情导致的额外成本增加,我们推断二季度利润环比改善。(1)自疫情暴发以来,蒙牛公司积极采取措施应对疫情暴发带来的影响,加大促销力度,通过电商、o2o到家等业务以及与生鲜电商开展密切合作,以尽快降低渠道库存,加速恢复正常的销售节奏。公司预计2020年上半年度现有可比业务收入(不包括君乐宝及贝拉米)较去年同期实现正增长。(2)值得注意的是,蒙牛2020年4-5月的整体业务恢复良好,现有可比业务的营业收入(不包括君乐宝及贝拉米)较去年同期恢复双位数增长。(3)蒙牛又指出,尽管收入预期有增长,该集团预计2020年上半年度的净利润同比下降45%至60%。主要是因为2020年第一季度的举措导致了额外成本的增加,包括为保证员工健康安全、正常复工复产而投入了额外疫情防控费用;为尽快降低渠道库存而投入了额外营销费用;及向社会捐赠款物。据此我们推断二季度营销费用投入缓和、额外成本环比减少,利润环比改善。
乳品行业:疫情影响减弱,行业动销改善,全民营养意识增强。(1)进入6月,出行限制和物流影响基本消除,终端小店已经逐步恢复。需求方面,端午节临近走亲访友需求增加,利好高端产品占比大的龙头企业伊利、蒙牛。从疫情影响减弱和蒙牛数据来看,我们推测伊利4-5月份也有明显改善,行业整体动销均有恢复。(2)受“新冠”肺炎疫情影响,公众非常关注均衡营养、增强免疫力的食品。近日,中国乳制品工业协会、中国医疗保健促进会及荷兰皇家菲仕兰联合发布了《2020年中国奶商指数调查数据报告》,从全国50个城市中抽取了5,000个样本,从喝奶意识、知识和行为三个维度,评价认识和食用乳制品的水平。调查显示,2020年中国奶商指数62.7分,比2018年的60.6分,2019年的60.7分有所提升,其中喝奶行为有较大的改善。超过96%的公众认为乳制品对提升免疫力作用很大,近50%的公众增加了乳品摄入的种类,并坚持每天足量喝奶。疫情过后消费者对营养的认知和意识有所提升,这从长远来看利好乳品行业。
投资建议:关注具备长期竞争优势的龙头伊利股份。从我们跟踪的情况来看,行业整体均度过“最艰难”时期,且伊利终端已恢复良性动销。根据尼尔森,2019年伊利常温液态奶市场份额达到37.7%,同比上升1.4pct,蒙牛为27.2%,同比提升0.8pct,龙头企业长期竞争优势显著。我们继续推荐疫情后改善较大且市场份额不断领先的伊利股份。
风险提示。疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。

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