【研究报告内容摘要】
2020q1情况:成本缩减费用下行,业绩超预期增长。洽洽食品2020q1实现营收11.5亿元,同比增长10.29%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长30.78%;实现扣非后的归母净利润1.3亿元,同比增长48.48%。2月以来,公司的线上渠道销售额表现较好,一季度仍实现了双位数的营收增长。伴随着自动化率提升对坚果毛利的改善,以及疫情以来营销投入的减少,多重因素作用下最终2020q1净利润超预期增长。
产品:新品迭代造就动力,聚焦黄袋创新属性。瓜子方面,升级原料后的原香瓜子市场反响良好,今后公司会持续提升产品质量,为品牌力升级打好基础,支撑瓜子产品结构持续优化。坚果方面,公司聚焦每日坚果单品,目标是做到市场品类之王。除了增强营销力度以外,公司也致力于挖掘坚果更多的消费属性,比如营养品、居家餐饮等,通过丰富的市场教育来提升坚果的消费频次。
渠道:线下市场稳步扩张,线上渠道快速成长。公司在商超渠道优势明显,除了通过渠道精耕、县乡突破来持续提升市场占有率外,未来公司也会采用更高效新颖的宣传模式,强化引流效果的同时夯实渠道壁垒。公司对线上渠道有品牌宣传窗口、新品试验田、销售渠道和私域流量池四个定位,预期未来线上渠道除了强化品宣效果以外,也能成为贡献业绩的主力之一,线上线下融合造就更多动能。
投资建议与盈利预测。随着疫情进入尾声,两大单品蓝黄袋有望恢复高增;电商渠道仍在扩张期毛利率较低,其占比提升或将对整体毛利率造成压力,但瓜子结构升级与坚果生产自动化仍能支撑全年毛利稳步增厚。长期来看,公司新品发展步调稳健,尤其是主业之一的坚果行业处于成长期,市场空间广阔,黄袋的成长充分彰显公司的新品培育能力与线下渠道推力,新品放量有望持续改善公司业绩。我们预计公司2020-2022年营收分别为54.23/64.27/74.30亿元,净利润为7.28/8.67/10.36亿元,eps为1.44/1.71/2.04元。给予公司2020年38-40倍pe,股价合理区间为54.72-57.6元,维持对公司的“推荐”评级。
风险提示:新品推广不及预期风险;食品安全风险;原材料价格波动风险。

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