【研究报告内容摘要】
1.事件2月19日,交通运输部发布信息:2020年春运四十天(1月10日-2月18日),全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客14.76亿人次,比去年同期下降50.3%。2.我们的分析与判断
(一)新冠疫情下2020年春运出行量显著下滑,城际和城市交通活跃度处于同期25%和70%水平。
(1)2020年春运出行数据下降五成。据交通运输部数据显示,2020年春运前40日(1月10日至2月18日),全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客14.76亿人次,比去年同期下降50.3%。其中,铁路2.10亿人次、下降47.3%,道路12.11亿人次、下降50.8%,水路1689.1万人次、下降58.6%,民航3839万人次、下降47.5%。
(2)城际交通运输活跃度处于同期的四分之一水平。春节节前(1月10日至1月24日)全国累计发送旅客11.43亿人次,比去年同期增长2%;节后(1月25日-2月18日),全国累计发送旅客3.33亿人次,据此估算春运返程进度仅为29%(对比2019年正月十五前已完成全部返程)。具体而言,节后(1月25日-2月17日)全国铁路、道路、水路、民航客运量分别是同期的16.55%、18.24%、10.76%、22.05%。
(3)主要城市交通活动水平约在同期的70%的水平。根据高德地图数据显示,2020年春节前各大城市拥堵指数略高于去年同期,基本围绕2019年全年平均水平波动。春节后各主要城市拥堵指数远低于去年同期,仅为2019年全年平均拥堵指数的70%左右,城市交通仍未恢复正常。对比2019年,至正月十五(春运第30天)各大城市交通水平已基本恢复节前水平。
(二)新冠疫情下交通出行板块整体下跌后,机场、高速铁路板块率先回调。
(1)2020年以来:交通运输指数跑输上证指数5.1%。据wind数据显示,2020年1月2日至2020年2月18日,a股各主要指数和交通运输板块进入下行通道:上证指数(-3.25%)、沪深300(-2.28%)、交通运输(-8.35%)、航空运输(-14.38%)、机场(-8.85%)、高速公路(-9.19%)、铁路运输(-7.29%)、物流(1.05%)。
(2)节后开盘首日:受疫情影响,航空板块跌停。2020年2月3日节后开盘首日,受春节期间新冠疫情爆发影响,a股各主要指数和交通运输板块出现了大幅下跌:上证指数(-7.72%)、沪深300(-7.88%)、交通运输(-8.54%)、航空运输(-10%)、机场(-7.54%)、高速公路(-9.37%)、铁路运输(-8.03%)、物流(-7.08%)。
(3)节后开盘至今:出行板块中机场、高铁率先回调。2月3日至2月18日,a股主要指数与交通运输板块均出现一定幅度的反弹:上证指数(10.01%)、沪深300(8.68%)、交通运输(7.88%)、航空运输(6.93%)、机场(10.54%)、高速公路(4.11%)、铁路运输(7.84%)、物流(12.14%)。交通运输板块年后表现整体弱于沪深300、上证指数。子板块中,机场、高铁率先修复,其中机场持续跑赢指数;航空板块超跌反弹,受益于减免民航发展基金政策利好,股价有所回升,但离疫情爆发前水平仍有一定差距;高速公路受疫情影响较大,叠加暂免通行费政策短期利空,股价持续低迷;物流板块受减免增值税以及车辆通行费政策利好影响,表现亮眼,强于指数。
(三)对照2003年“非典”情景,近期航空板块进入短期修复期。
(1)2003年“非典”疫情好转后,航空板块出现短期修复式反弹。回顾非典疫情,2002年12月开始出现非典疫情。2003年4月17日,中央政治局常委会召开会议,宣布全国范围展开非典抗疫战。直至7月13日,全球不再增加新增病例和疑似病例,疫情基本结束。航空客流量方面,4月航空旅客周转量同比下跌26%,5月同比下跌78%,6月份开始旅客周转量有所回升,7月基本恢复非典前水平。股价方面,4月16日官方宣布抗疫前,航空板块表现较为强劲,于4月16日到达阶段高峰。随后受非典疫情影响,航空板块开始下跌,最大跌幅约20%,随着疫情缓和,5月下旬至6月初出现短期反弹修复,而后基本在低位波动,直至10月后航空指数才逐步恢复强劲。
(2)新冠疫情的“2月”对应非典疫情的“5月”,预计2月下旬至3月初航空板块大概率迎来短期修复行情。2020年新冠疫情于春节期间爆发,开盘首日市场情绪悲观,航空板块出现跌停。不同于非典时期,此次国家迅速采取了包括封城、延时复工、居家隔离等一系列措施防控疫情,导致民航客流量受到较大影响。同时,国家出台了一系列保障措施,其中包括免征民航发展基金,从而带动股价有所回升,但相比疫情前仍有较大的恢复空间。对照客运量数据,据交通运输部发布数据显示,春节后17天(2020年2月)民航运输量同比降幅达到71.9%,对应非典疫情最严重的5月民航运量同比降幅为78%。参考非典时期航空股的修复情况,我们预计2月下旬至3月初航空板块大概率迎来短期修复行情,中长期行情还需关注航空需求实质性恢复。
(四)暂免通行费压制高速公路板块,静待对冲政策修复板块表现。
(1)新冠疫情导致高速公路车流量降至同期22%。据交通运输部发布数据显示,2月9日以来,全国高速公路日均车流量为599.65万辆次,比去年同期减少2126.98万辆次,下降了78.01%。预计整个疫情防控期间,全国高速公路仍将处于低流量状态。
(2)暂免通行费短期影响高速公路公司营收,高速公路板块进入阶段性底部。2月17日零时起至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们假设暂免通行费时间截止6月30日,且期间车流量为去年同期的1/4,根据上市公司公开数据显示,2019h1,宁沪高速、招商公路、深高速、粤高速的通行费收入分别为37.8亿元、26.62亿元、22.04亿元、14.49亿元,简化对照以上收入规模测算,4家公司预计分别减少约9.45亿元、6.66亿元、5.51亿元、3.62亿元。受此政策影响,高速公路板块开始下跌,进入阶段性底部。
(3)期待保障政策措施出台,促进高速公路板块估值回升。据交通运输部发布政策解读信息显示:“在新冠肺炎疫情防控期间免收全国收费公路车辆通行费,是为了公共利益作出的重大决定,根据相关法律法规规定,将另行研究出台相关配套保障政策,统筹维护收费公路使用者、债权人、投资者和经营者的合法权益。”我们认为如果近期交通运输部联合相关部门出台贷款、收费期限等对冲政策,将有助于高速公路板块估值回升。
3.投资建议我们认为2月下旬至3月初航空板块大概率迎来短期修复行情,推荐南方航空(600029.sh)、吉祥航空(603885.sh)、春秋航空(601021.sh);我们认为高速公路板块目前处于阶段性底部,推荐深高速(600548.sh)、招商公路(001965.sz)。
4.风险提示交通出行需求持续下降产生的风险,政策变化产生的风险

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